Crisis asiática

La crisis asiática es la crisis financiera , monetaria y económica de Asia oriental y sudoriental en 1997 y 1998. Comenzó en Tailandia en marzo de 1997 y se extendió a varios estados asiáticos, especialmente a muchos de los llamados estados tigre y pantera .

Los países más afectados fueron Indonesia , Corea del Sur y Tailandia . La crisis también se hizo sentir en Malasia , Filipinas y Singapur , mientras que la República Popular China y la República de China (Taiwán) permanecieron prácticamente intactas. La crisis económica simultánea en Japón tuvo sus propias causas; se vio agravada por la crisis asiática.

Países particularmente afectados por la crisis asiática

Origen y causas de la crisis

Mirando hacia atrás, se sospecha que algunos desarrollos económicos y políticos indeseables son causas o factores favorables para la crisis asiática, e. B. Inversiones excesivas y déficits comerciales , endeudamiento excesivo - también en moneda extranjera - y déficits institucionales en los mercados financieros regionales . Algunas explicaciones alegaban una crisis autoinfligida combinada con una falla de los mercados financieros internacionales; otros ponen al Fondo Monetario Internacional (FMI) en el centro de las críticas.

Burbuja crediticia

Como resultado de la liberalización de los sectores financieros de los países asiáticos, se produjo un auge crediticio en Asia en la década de 1990 . El crecimiento del volumen de crédito durante este período promedió entre un 8 y un 10 por ciento por encima de las tasas de crecimiento del PIB . No solo surgió un exceso de capacidad industrial, como en Corea del Sur, sino que una proporción cada vez mayor de los préstamos se utilizó para comprar acciones y bienes raíces . Las consecuencias fueron un aumento de las bolsas de valores y un fuerte aumento de los precios de las propiedades hasta cuatro veces. Con el aumento de los precios de las acciones y de las propiedades inmobiliarias, los bancos asiáticos creían que tenían buenas garantías, lo que fomentaba la concesión de más préstamos. Este capital, a su vez, fluyó hacia acciones y bienes raíces. Los incrementos de precios resultantes crearon una burbuja especulativa en algunas áreas. Este “ círculo vicioso ” de préstamos y el aumento del valor de las garantías dieron como resultado una orientación muy unilateral en los préstamos. A fines de 1997, la proporción de préstamos garantizados por bienes raíces en Tailandia, Indonesia y Malasia estaba entre el 25 y el 40 por ciento. Esto hizo que los bancos fueran vulnerables a las caídas de precios en los mercados bursátil e inmobiliario .

Tipos de cambio al marco alemán de determinadas monedas asiáticas de 1995 a 1999

Falta de cobertura de moneda extranjera

Otros problemas resultaron de los diferentes términos y monedas extranjeras de los préstamos contraídos y otorgados. Dado que los bancos querían beneficiarse de la situación favorable de las tasas de interés en los mercados financieros internacionales, la deuda solía ser en dólares estadounidenses o yenes (Japón) con plazos cortos. Los préstamos a prestatarios nacionales fueron principalmente a largo plazo y en moneda nacional. Los bancos financiaron partes de préstamos a largo plazo con la ayuda de dinero prestado a corto plazo (" transformación de vencimientos "). Esto generó importantes diferencias en términos de vencimiento y moneda entre los préstamos contraídos y los otorgados.

En ese momento, los bancos confiaban en la estabilidad de sus respectivas monedas nacionales y en su estrecha vinculación con el dólar estadounidense o el yen . Debido a los tipos de cambio (supuestamente) garantizados por el gobierno, el riesgo de tipo de cambio para los préstamos de fondos extranjeros parecía insignificante y los préstamos en divisas eran comparativamente baratos debido a las bajas primas de riesgo . Los bancos prestamistas no vieron la necesidad de cubrir sus pasivos en yenes o dólares frente a cambios en los tipos de cambio , o no utilizaron contratos a plazo de divisas para cubrir sus riesgos con el fin de lograr mayores ganancias . Al hacer esto, se beneficiaron de la debilidad del dólar estadounidense frente al yen entre 1985 y 1995. Hasta 1995, esta estrategia fue muy exitosa. Los países del sudeste asiático fueron competitivos y registraron un fuerte crecimiento impulsado por las exportaciones. A medida que el tipo de cambio del dólar estadounidense subió frente al yen, las monedas europeas y la moneda china , las monedas locales subieron repentinamente en términos reales, lo que provocó un grave deterioro de la competitividad internacional, menores exportaciones y un grave déficit por cuenta corriente .

Variación porcentual en los tipos de cambio del marco alemán para determinadas monedas asiáticas de 1995 a 1999

La deuda externa excedió las reservas de divisas

El principal problema de esta política financiera era que los préstamos en moneda extranjera a corto plazo que habían obtenido los bancos asiáticos tenían sólo una cantidad relativamente pequeña de reservas de divisas . Cuando ocurrió la crisis y los préstamos que habían obtenido anteriormente, los países en crisis no pudieron reembolsarlos a tiempo con divisas . Algunos bancos centrales (por ejemplo, el banco central tailandés ) intentaron respaldar los tipos de sus monedas mediante transacciones en el mercado de futuros de divisas para evitar una crisis cambiaria .

Estructuras débiles de los mercados financieros regionales

Además de los abusos descritos anteriormente, la mayoría de los países no tenían autoridad de supervisión o funcionaban de manera insuficiente (" supervisión bancaria "). Los bancos no evaluaron adecuadamente el riesgo crediticio y la solvencia de los prestatarios. Muchos de los bancos también tenían un índice de capital social demasiado bajo . Los ejecutivos bancarios parecían haber confiado en que el gobierno los apoyaría en caso de que surgieran dificultades. La crisis puede haber sido provocada o intensificada por especuladores que apostaron a que las tasas de cambio de estos países cayeran y las vendieran a plazo.

Mala conducta de los mercados financieros internacionales

Se considera que el nivel relativamente bajo de las tasas de interés en Japón en ese momento fue un factor que llevó a los bancos asiáticos a solicitar préstamos en moneda extranjera en yenes. Muchos inversores querían formar parte del mercado futuro del sudeste asiático y financiaban sus compromisos con un bajo ratio de capital . También hubo una opinión en Occidente de que si surgieran problemas, los gobiernos de Asia tendrían los recursos para hacer frente a cualquier problema de solvencia . Pero cuando los bancos acreedores dejaron de “quedarse quietos”, a medida que las monedas y los activos asiáticos se deterioraron y sus créditos vencieron, se produjo una retirada masiva de capital de estos países. Esto, a su vez, condujo a una rebaja de la calidad crediticia de estos países asiáticos, lo que resultó en la venta continua de inversiones mantenidas allí por inversores institucionales orientados a la seguridad. Esta fuga de capitales de los países en crisis, que se refuerza a sí misma , se considera una falta de coordinación . Era racional que un solo acreedor cobrara las deudas lo más rápido posible y así limitar las pérdidas. El hecho de que muchos acreedores actuaran casi simultáneamente ( comportamiento gregario ) contribuyó a la depreciación de sus inversiones.

Resumen cronológico de eventos importantes

Impacto económico

Efectos de la crisis en los países asiáticos

Porcentaje de crecimiento anual del PIB de países asiáticos seleccionados (producto interno bruto a precios constantes y moneda nacional constante dividido por la población del país respectivo)

Después de años de fuerte crecimiento, los países asiáticos se enfrentaron a una repentina recesión en 1997. Los inversores en ese momento y los inversores potenciales se mostraron escépticos sobre las perspectivas de la región y reaccionaron en consecuencia. Antes del comienzo de la crisis, los " estados tigre " todavía tenían mucho éxito en los mercados de capital mundiales, y el mercado del dólar estadounidense representaba aproximadamente 33 mil millones de dólares estadounidenses por año. En 1998, el valor se redujo a solo 8.000 millones de dólares para los prestatarios asiáticos. En 1998, el PIB se contrajo en Indonesia (−13,7%), Tailandia (−8,0%), Corea del Sur (−5,5%), Hong Kong (−5,1%) y Filipinas (−0,5%), después de que estos países hubieran registrado durante mucho tiempo crecimiento a plazo hasta 1996. En Japón, el PIB cayó un 2,8%. En Corea del Sur, la tasa de desempleo aumentó del 2% (1996) al 6,8% (1998), en Malasia del 2,5% (1996) al 8% (1998) y en Indonesia al 22% (principios de 1999).

Tasa de desempleo en países asiáticos seleccionados de 1995 a 1998

A medida que la crisis asiática seguía empeorando, el Fondo Monetario Internacional se esforzó por contener las consecuencias negativas. En 1997/98 proporcionó 39.000 millones de dólares estadounidenses para Tailandia, Indonesia y Corea del Sur. Además, numerosos gobiernos y organizaciones internacionales intentaron brindar asistencia. En ese momento había esperanzas de que el mercado se recuperara pronto. Las monedas más afectadas, el baht tailandés , la rupia indonesia y el won surcoreano , habían recuperado parte de su depreciación a mediados de 1998 y se habían estabilizado. Las cifras de exportación también se estabilizaron nuevamente. Un hecho tranquilizador fue que no todos los países se vieron afectados por igual. La República Popular China fue relativamente inmune a los efectos directos de la crisis. El yuan mantuvo su valor, el producto interno bruto siguió creciendo y las exportaciones siguieron creciendo con fuerza. Aunque las salidas de capital de inversores extranjeros también fueron considerables en China, la deuda externa y el déficit presupuestario fueron menores que, por ejemplo, en Tailandia y Malasia. Además, las reservas de divisas de China eran significativamente mayores que las de los países más afectados por la crisis asiática.

Japón se vio más afectado por los efectos negativos de la crisis que Estados Unidos y Europa. La crisis japonesa, que persiste desde 1991, se vio agravada por la crisis asiática. El PIB de Japón, que había crecido un 3,8 por ciento en 1996, se contrajo un 0,7 por ciento en 1997, un 2,1 por ciento en 1998 y un 0,7 por ciento en 1999.

Efectos de la crisis en otros países

Los pronósticos del mercado cuando estalló la crisis eran extremadamente pobres y prometían un grave efecto negativo en toda la producción mundial. Había previsiones que suponían una reducción de hasta un tercio. De hecho, los efectos directos resultaron ser mucho menores. La razón de esto es la participación relativamente pequeña de las exportaciones de EE. UU. Y Europa a los países asiáticos, con la excepción de Japón. Por ejemplo, en 1996 solo el 2,5% de las exportaciones estadounidenses se dirigieron al sudeste asiático. Por el contrario, los países asiáticos tenían una cuota de exportación media alta del 36% a los EE. UU. Y Europa y, por tanto, eran muy dependientes.

Estados Unidos pudo mantener su crecimiento económico durante los eventos e incluso aumentarlo hacia fines de 1998. Al mismo tiempo, la inflación se mantuvo baja, el gasto de los consumidores fue alto y el desempleo alcanzó un mínimo de 30 años del 4,3%. Pero el punto culminante de los acontecimientos positivos para EE. UU. Fue el repunte del índice Dow Jones , que superó la marca de los 10.000 y llevó a los mercados bursátiles europeos a máximos históricos.

El impacto en la economía de la UE fue limitado, aunque la inversión europea en Asia sufrió un revés. Los sectores secundario y terciario tenían las mayores dificultades, ya que varios productos y servicios industriales europeos tenían como destino el mercado asiático. Según el gobierno, las pérdidas sufridas por la República Federal de Alemania se estimaron en 10 mil millones de marcos alemanes . La tasa de crecimiento de la economía alemana cayó un 0,25% y la tasa de desempleo aumentó entre un 0,1% y un 0,2%.

Efectos sobre la población

Las repercusiones sociales de la crisis se manifestaron principalmente en el aumento de las cifras de desempleo y una fuerte caída de la renta real. No todos los tramos de ingresos se vieron afectados por igual. La participación de los sueldos y salarios en el ingreso total disminuyó, lo que provocó cambios en la distribución del ingreso. Los residentes rurales que cultivan o cultivan sus propios alimentos se han beneficiado de vender sus productos a precios en aumento, mientras que los hogares urbanos que tenían que comprar alimentos a precios de mercado elevados se vieron afectados negativamente. Como resultado, la pobreza urbana aumentó más rápidamente que la pobreza rural. Al recortar el gasto público en bienestar social , disminuyó la disponibilidad de servicios y la calidad de la educación, la salud y otros servicios públicos. Las inversiones de los hogares en educación, salud, nutrición y planificación familiar también disminuyeron. Cuando se trata de atención médica, muchos hogares recurrieron a la autoayuda o recurrieron a curanderos tradicionales en lugar de atención médica moderna. Los hospitales y clínicas privados en Malasia informaron una caída de entre el 15 y el 50 por ciento en el número de pacientes que reciben tratamiento. Los costos de los anticonceptivos aumentaron y un gran número de mujeres abandonó los programas de planificación familiar . En Indonesia, hasta la fecha, los participantes en los programas nacionales de planificación familiar tenían que sufragar todos los costos. En consecuencia, las estimaciones asumen que el número de abortos ilegales e infanticidio ha aumentado significativamente.

La crisis amaina y se recupera

La recuperación económica de la crisis fue bastante rápida en la mayoría de los países afectados. La buena gestión macroeconómica en el fortalecimiento de la estabilización de los mercados financieros jugó un papel especial en esto. En la mayoría de los países asiáticos, las tasas de interés reales y nominales en los mercados monetarios fueron más bajas dos años después que antes de la crisis de 1997. A medida que disminuyeron las presiones especulativas sobre las monedas, las tasas de interés bajaron en Corea del Sur, Tailandia (principios de 1998) e Indonesia (mediados de 1999). ). Los préstamos al sector privado se han reducido drásticamente, lo que ha afectado negativamente al consumo privado, pero estabilizando el sistema bancario.

En los años 2005-2007, el producto nacional bruto aumentó anualmente en un promedio del 8%, tan rápido como antes de la crisis. Sin embargo, este número también tiene en cuenta el crecimiento de China e India.

Los estudios indican que la infraestructura pública en 2007, especialmente en Tailandia e Indonesia, fue peor que una década antes en el momento de la crisis. El gasto en inversión ha caído debido a la incertidumbre económica y política y las empresas siguen siendo muy cautelosas con respecto a los préstamos. Por lo tanto, el Banco Asiático de Desarrollo está pidiendo a los gobiernos que hagan mucho más para cambiar esto: invertir más en educación e infraestructura, prevenir la corrupción y mejorar el marco legal.

El papel del Fondo Monetario Internacional

El Fondo Monetario Internacional ejecutó programas en Indonesia, Corea del Sur y Tailandia que incluían ayuda financiera, pero estaban sujetos a reformas estructurales y condiciones macroeconómicas.

En 1997/98, pagó alrededor de $ 39 mil millones en fondos para programas de ajuste y reforma en Indonesia, Corea del Sur, Filipinas y Tailandia. Organizaciones bilaterales y multilaterales prometieron un total de 85.000 millones de dólares estadounidenses; sin embargo, esta cantidad nunca se pagó en su totalidad. Estos fondos se prometieron bajo el supuesto de que la política monetaria en los respectivos países se endurecería y, por lo tanto, se contendría una mayor caída de los tipos de cambio, así como una política presupuestaria más restrictiva. Además, la liberación de fondos estuvo ligada a reformas estructurales, incluyendo en particular regulaciones y el establecimiento de comisiones de monitoreo para resolver los problemas de deuda, eficiencia y gobernabilidad en los sectores bancario y corporativo. Nuevas medidas de reforma deberían mitigar el impacto social de la crisis y los recortes presupuestarios y estimular el crecimiento económico.

Stanley Fischer , primer subdirector del Fondo Monetario Internacional desde septiembre de 1994 hasta finales de agosto de 2001

El programa de ayuda para Tailandia

El 14 de agosto de 1997, el gobierno tailandés envió una carta de intención ( Carta de intención ) al Fondo Monetario Internacional, en la que se describen los programas estructurales que el gobierno tailandés pretendía implementar con la solicitud simultánea de apoyo financiero. El 20 de agosto de 1997, el FMI aprobó $ 4 mil millones en asistencia financiera por un período de 3 años. El objetivo principal de esta ayuda financiera debería ser estabilizar el baht tailandés. La ayuda financiera vino con varias condiciones, incluido un aumento en la tasa de interés clave tailandesa, una reducción en el gasto público, un aumento en el IVA, medidas de privatización de gran alcance, reestructuración del sector financiero y, finalmente, el abandono del tipo de cambio. vinculación del baht al dólar estadounidense.

El programa de ayuda para Corea del Sur

El 4 de diciembre de 1997, el Fondo Monetario Internacional aprobó una carta de intención del gobierno de Corea del Sur para un programa de ayuda financiera de tres años por un valor de 58 mil millones de dólares, de los cuales solo se desembolsaron 21 mil millones de dólares. En ese momento, era la mayor ayuda financiera monetaria del Fondo Monetario Internacional a un país. Los términos de esta subvención incluían, entre otras cosas, un aumento a corto plazo de la tasa de interés clave de Corea del Sur, reformas del sector empresarial fuertemente endeudado y medidas de reestructuración con respecto a las condiciones de los préstamos a corto plazo.

El programa de ayuda para Indonesia

En 1997/98, el Fondo Monetario Internacional proporcionó 14.900 millones de dólares en ayuda financiera a Indonesia. Las medidas de política económica vinculadas a esta ayuda financiera incluyeron la reestructuración y el cierre de instituciones financieras, la lucha contra la corrupción y las estructuras mafiosas, la liberación de la tasa de rupias y la liberalización del comercio.

Críticas a las acciones del Fondo Monetario Internacional

El Fondo Monetario Internacional describe sus medidas como exitosas y necesarias. Aun así, el papel del FMI sigue siendo muy controvertido hasta el día de hoy, y las acciones del FMI durante y después de la crisis asiática fueron objeto de muchas críticas, particularmente de los críticos en Estados Unidos. Para 1997/98, el FMI había “promulgado” programas estructurales para otorgar préstamos en más de 90 países en desarrollo y emergentes. Las críticas a los requerimientos, las prioridades de estos requerimientos y los cambios estructurales a implementar ( liberalización de los mercados) vinieron predominantemente de la izquierda política . En el Congreso estadounidense, sin embargo, la derecha política en el momento de la crisis asiática también expresó críticas a las acciones del FMI. Acusó al FMI de haber salvado a los bancos y tenedores de bonos estadounidenses de pérdidas generalizadas a expensas de los contribuyentes. En algunos casos, los críticos de ambos campos políticos exigieron la abolición del FMI por diferentes motivos políticos.

Las críticas, independientemente de la motivación política, al Fondo Monetario Internacional se pueden resumir de la siguiente manera:

Inducción de "riesgo moral" por parte del FMI

Se sedujo a los acreedores de los intermediarios financieros asiáticos para que asumieran mayores riesgos, ya que supuestamente podían esperar que el FMI interviniera si había dificultades financieras, como lo había hecho en otras crisis anteriores.

Las medidas impuestas en el contexto de la crisis asiática fueron erróneas

El aumento de las tasas de interés y los impuestos junto con la reducción del gasto público durante una recesión son contraproducentes.

Centrarse en las medidas de política económica que descuidan las medidas sociales

Los programas estructurales prescritos por el FMI se basaron en criterios puramente fiscales, como la estabilidad monetaria, la prioridad del reembolso de la deuda y las cuentas corrientes equilibradas. Por ejemplo, los países se vieron "obligados" indirectamente a detener las inversiones en el sistema educativo o los subsidios para los alimentos básicos. El resultado son disturbios sociales como los de Indonesia.

La agenda del FMI abroga la soberanía y el control democrático de los estados dependientes

Mediante la liberalización de los mercados financieros, los estados se habrían entregado completamente al mercado mundial. Para evitar la fuga de capitales en una crisis o para defender su moneda contra la especulación, estos estados no podían ayudarse a sí mismos mediante regulaciones legales, sino solo a través de su propia acción en el mercado, por ejemplo mediante compras de apoyo para su propia moneda.

Modelos teóricos explicativos

Las causas de las crisis monetarias y financieras son objeto de numerosos estudios científicos y explicaciones en la literatura económica. Debe hacerse una distinción entre modelos de tres generaciones diferentes, que se basan en varias explicaciones teóricas.

Modelos de primera generación

Los modelos de primera generación para la explicación teórica de las crisis financieras se basan predominantemente en el modelo de Paul Krugman . En estos modelos, por ejemplo el modelo presentado por Robert Flood & Peter Garber en 1984 , se explica que se puede desencadenar una crisis financiera si el gobierno, cuyo presupuesto tiene déficits presupuestarios monetarios permanentes , intenta cambiar a una moneda de reserva si su moneda extranjera. las reservas de cambio están limitadas para mantener el tipo de cambio fijo ( paridad del tipo de cambio ). En estos modelos, las crisis financieras se consideran puramente crisis monetarias.

Modelos de segunda generación

Los modelos de segunda generación también consideran una crisis financiera simplemente como una crisis monetaria. En estos modelos, por ejemplo el modelo publicado por Maurice Obstfeld en 1994, se explica que una crisis monetaria puede desencadenarse incluso sin una política monetaria expansiva y el elevado déficit presupuestario asociado. Estos modelos explican que los participantes de los mercados financieros internacionales lanzan ataques especulativos sobre una moneda cuando esperan que un país abandone una política de tipos de cambio estables en favor de otros objetivos, como la lucha contra el desempleo. Estos modelos de segunda generación se basan predominantemente en las expectativas de los agentes económicos, que determinan el desencadenamiento de una crisis financiera.

Modelos actuales

Los modelos actuales, también conocidos como modelos de tercera generación, intentan tener en cuenta que las crisis financieras no son solo crisis monetarias, sino también crisis económicas o crisis de los mercados financieros al mismo tiempo o inmediatamente después. Estos modelos se resumen en la literatura en lengua inglesa bajo el término "crisis gemelas". En particular, el papel de los déficits en cuenta corriente, las garantías gubernamentales para los bancos (también indirectamente a través del problema del riesgo moral ) y las débiles estructuras de los mercados financieros están vinculados a las crisis monetarias.

Giancarlo Corsetti , Paolo Pesenti , Nouriel Roubini publicaron un modelo en 1999 que intenta representar el mercado financiero y la crisis monetaria en Asia de una manera macroeconómica basada en el problema del riesgo moral. Se entiende que el problema del riesgo moral significa que un sistema de garantía estatal indirecta proporciona un incentivo para que las instituciones financieras privadas débilmente reguladas y controladas se involucren en inversiones excesivas y riesgosas.

Supuestos y explicaciones

El sector privado

En el modelo se asume una economía pequeña, abierta , especializada en la producción de un bien comerciable . Esta economía de mercado se representa mediante la función de producción Cobb-Douglas . ${\ Displaystyle Y \,}$

${\ Displaystyle Y_ {t} = A \ cdot K_ {t} ^ {\ alpha} L_ {t} ^ {1- \ alpha}}$ Con ${\ Displaystyle \ alpha \ in (0,1)}$

• ${\ Displaystyle Y}$: Cantidad de producción
• ${\ Displaystyle A}$: Proceso estocástico que representa el progreso técnico . Como factor antes de la función de producción, como en el caso anterior, los Hicks se muestra el progreso técnico -Diseño Neutro.${\ Displaystyle A}$
• ${\ Displaystyle K}$: Inversión de capital
• ${\ Displaystyle L}$: Insumo de mano de obra
• ${\ Displaystyle t}$: Hora
• ${\ Displaystyle \ alpha}$: Elasticidad de producción parcial del capital
• ${\ Displaystyle (1- \ alpha)}$: Elasticidad de producción parcial del trabajo

En el caso de que la suma de las elasticidades de producción parciales, ergo la elasticidad de escala = 1, como en la ecuación anterior , esto significa: Un aumento / disminución del uso de estos factores de producción y conduce a un aumento / disminución de la producción en la misma proporción. Esta propiedad también se conoce como rendimientos constantes a escala . ${\ Displaystyle \ alpha + (1- \ alpha) = 1}$${\ Displaystyle K}$${\ Displaystyle L}$

También se asume que el mercado de capitales está segmentado y no es perfecto . Esto significa que solo una pequeña parte de la población tiene acceso al mercado de capitales (por ejemplo, bancos, compañías de seguros y otros inversionistas institucionales), en lo sucesivo, la "élite" (ELI), y el resto de habitantes en el "resto del país "(ROC) no tienen activos de capital.

La función de utilidad esperada de la élite se define de la siguiente manera: ${\ Displaystyle U \,}$

${\ Displaystyle U ^ {ELI} = E_ {t} \ cdot \ \ sum _ {s = t} ^ {\ infty} {\ frac {1} {(1+ \ delta) ^ {st}}} \ cdot \ [C_ {s} ^ {ELI} + \ gamma \ ln (M_ {s} / P_ {s})] \,}$

• ${\ Displaystyle M}$: Cantidad nominal de dinero
• ${\ Displaystyle P}$: Nivel de precio
• ${\ Displaystyle E}$: Rendimiento
• ${\ Displaystyle U}$: Beneficio
• ${\ displaystyle C ^ {ELI}}$: Consumo de la "élite"
• ${\ Displaystyle \ delta}$: Parámetros de tiempo
• ${\ Displaystyle \ gamma \ ln (M_ {s} / P_ {s})}$: Inflación o deflación

También se supone que, debido a la restricción presupuestaria de la élite, todo el capital social del país está financiado de manera constante por instituciones financieras extranjeras. Esta suposición es una simplificación excesiva realista, dado que Corsetti tiene evidencia empírica de cuán inadecuada era la proporción de capital de las empresas nacionales en el momento en que surgió la crisis.

${\ Displaystyle K_ {t + 1} -K_ {t} - (D_ {t + 1} -D_ {t}) \ cdot \ {\ frac {\ xi _ {t}} {P_ {t}}} = \ beta \ cdot \ W_ {t} - \ pi _ {t} \ cdot \ {\ frac {\ xi _ {t}} {P_ {t}}} \ cdot \ D_ {t} -C ^ {ELI} -T ^ {ELI} - {\ frac {M_ {t} -M_ {t-1}} {P_ {t}}} \,}$

• ${\ Displaystyle D}$: Deuda con inversores institucionales extranjeros
• ${\ Displaystyle K}$: Capital
• ${\ Displaystyle \ pi}$: Costos por préstamos
• ${\ Displaystyle \ beta}$: Número de inversores con acceso al mercado de capitales internacional (ELI)
• ${\ Displaystyle T}$: Impuestos
• ${\ Displaystyle \ xi}$: Tipo de cambio nominal
• ${\ Displaystyle W}$: Ingresos devengados
• ${\ Displaystyle P}$: nivel de precio interno

Para el “resto del país”, los ingresos del trabajo son la única fuente de ingresos . La restricción presupuestaria para el resto del país se define por su consumo y los impuestos a pagar.

${\ Displaystyle (1- \ beta) \ cdot \ W_ {t} = C_ {t} ^ {ROC} + T_ {t} ^ {ROC} \,}$

• ${\ Displaystyle (1- \ beta)}$: Número de inversores nacionales sin acceso al mercado de capitales internacional (ROC)

De estas restricciones presupuestarias se puede ver que si el monto pendiente de la deuda con inversionistas institucionales extranjeros excede el capital social del país, se desencadenaría una crisis si los acreedores extranjeros dejaran de prestar. La élite se vería entonces obligada a declararse en quiebra a menos que el gobierno o el banco central intervinieran, por ejemplo, con respecto a la oferta monetaria o el tipo de cambio.${\ Displaystyle D}$

El sector publico

El estado recauda impuestos, tiene reservas de efectivo y puede pedir prestado y prestar dinero en el mercado monetario internacional a una tasa de mercado . En consecuencia, la ecuación presupuestaria consolidada (estatal y del banco central) resultaría como: ${\ Displaystyle r}$

${\ Displaystyle {\ frac {\ xi _ {t}} {P_ {t}}} \ cdot \ [(R_ {t + 1} -L_ {t + 1}) - (R_ {t} -L_ {t })] = T_ {t} ^ {ELI} + T_ {t} ^ {ROC} + {\ frac {M_ {t} -M_ {t-1}} {P_ {t}}} + r \ cdot \ {\ frac {\ epsilon _ {t}} {P_ {t}}} \ cdot \ (R_ {t} -L_ {t}) \,}$

• ${\ Displaystyle \ xi}$: Tipo de cambio nominal
• ${\ Displaystyle \ epsilon}$: tipo de cambio real
• ${\ Displaystyle R}$: Reservas de efectivo (en moneda extranjera)
• ${\ Displaystyle L}$: Pasivo (en moneda extranjera)
• ${\ Displaystyle r}$: Tasa de interés de mercado

Suponiendo que el gobierno fije la moneda nacional a una moneda fuerte y no volátil, surge la siguiente restricción presupuestaria del sector público anterior a la crisis.

${\ Displaystyle R_ {t + 1} -R {t} = {\ frac {M_ {t} -M_ {t-1}} {\ xi _ {t}}} + r \ cdot \ R_ {t} \ ,}$

Con ${\ Displaystyle t_ {0} \ leq t \ leq t_ {c} \,}$

Antes de la crisis, el estado tenía una cuenta corriente razonablemente equilibrada . Esto significa que el nivel inicial de reservas de efectivo es positivo y que la deuda podría compensarse mediante impuestos sobre la renta del trabajo e impuestos corporativos. El nivel de precios es constante e indexado con 1. Cuando ocurre la crisis , las deudas del sector público se incrementan por los gastos financieros del estado para rescatar a la élite insolvente. En consecuencia, la restricción presupuestaria del sector público, complementada por los gastos adicionales, cambia de la siguiente manera: ${\ Displaystyle t_ {c}}$

${\ Displaystyle L_ {t_ {c}} = - \ delta \ cdot \ T_ {t_ {c}} ^ {ELI} = D_ {t_ {c}} \ cdot \ (1 + r) - (K_ {t_ { c}} + \ alpha \ cdot \ Y_ {t_ {c}}) \,}$

Si esta restricción presupuestaria se inserta en la ecuación presupuestaria antes mencionada, se obtiene la ecuación presupuestaria durante la crisis:

${\ Displaystyle L_ {t_ {c} +1} -R_ {t_ {c} +1} = E_ {t_ {c} +1} \ sum _ {s = t_ {c} +1} ^ {\ infty} \ left ({\ frac {1} {1 + r}} \ right) ^ {s-t_ {c}} \ cdot \ \ left (\ eta _ {s} \ cdot \ W_ {s} + {\ frac {M_ {s} -M_ {s-1}} {P_ {s}}} \ derecha) \,}$

• ${\ Displaystyle \ eta _ {s} \ cdot \ W_ {s}}$= Ingresos fiscales totales ( )${\ Displaystyle T ^ {Roc} + T ^ {ELI}}$

Esta ecuación corresponde a los pasivos incurridos, es decir, las deudas menos las reservas de efectivo (lado izquierdo de la ecuación) y los rendimientos esperados descontados de gravar la renta del trabajo y aumentar la oferta monetaria .

Espiral de refinanciamiento

A continuación, se modela cómo se agrava la situación de crisis cuando los inversionistas institucionales extranjeros otorgan préstamos a la élite además del capital social cubierto por el estado con reservas. A continuación se muestra la ecuación de la primera derivada de lo que la élite que sucede cuando se añaden otra unidad en el mercado financiero internacional como un crédito. ${\ Displaystyle K}$

${\ Displaystyle - {\ frac {\ parcial \ left [\ sum _ {s = 0} ^ {\ infty} {\ frac {T_ {t + 1 + s} ^ {ELI}} {(1 + r) ^ {s}}} \ right]} {\ parcial K_ {t + 1}}} = \ theta _ {t + 1}}$

Dado que la élite está segura de la garantía del gobierno o del banco central y puede esperar una transferencia de capital positiva de este, no sufrirá ninguna pérdida, independientemente de si hay un choque de producción negativo ( función de producción Cobb-Douglas ) o no. Y por esta misma razón, este es el error crucial , la élite refinanciará todos los cuellos de botella financieros mediante más préstamos en el mercado financiero internacional. De ello se deduce que la dotación de capital deseada por la élite es mayor que la realmente eficiente . ${\ Displaystyle K_ {c}}$${\ Displaystyle K ^ {*}}$

${\ Displaystyle K_ {c} \ equiv \ left ({\ frac {\ alpha (A + \ delta)} {r}} \ right) ^ {\ frac {1} {1- \ alpha}}> K ^ { *} \ equiv \ left ({\ frac {\ alpha \ cdot \ A} {r}} \ right) ^ {\ frac {1} {1- \ alpha}}}$

Paul Krugman llama a este fenómeno una "sobreinversión" específica. Esto se ve estimulado por un rendimiento positivo esperado de nuevos préstamos. Este endeudamiento adicional para cubrir pérdidas también se conoce como el "efecto perenne".

Las pérdidas acumuladas en ese momento por insolvencias de las instituciones nacionales se definen de la siguiente manera: ${\ Displaystyle F}$${\ Displaystyle t}$

${\ Displaystyle F_ {t} = \ sum _ {s = t_ {0}} ^ {t-1} \ left [\ alpha (A + \ delta -A) K ^ {* ^ {\ alpha}} \ right ] (1 + r) ^ {ts}}$

En el momento de la crisis, es decir, la quiebra de la élite, las pérdidas acumuladas de la élite se transfieren al presupuesto del sector público. ${\ Displaystyle L = D + F}$

El sector público en crisis

La restricción presupuestaria después de que se desencadenó la crisis se ve así:

${\ Displaystyle (1- \ gamma) \ cdot \ F _ {{t_ {c}} + 1} - \ left [{\ frac {\ eta ^ {*}} {r}} (1- \ alpha) AK ^ {\ alpha} \ right] = E _ {{t_ {c}} + 1} \ sum _ {s = t_ {c} +1} ^ {\ infty} \ left ({\ frac {1} {1 + r}} \ right) ^ {s} -t_ {c} \ cdot \ \ left ({\ frac {M_ {s} -M_ {s-1}} {P_ {s}}} \ right)}$

• ${\ Displaystyle \ eta ^ {*}}$ tipo de interés medio tras el cual se desencadenó la crisis

En este momento, la crisis del mercado financiero puede conducir a una crisis monetaria si los ingresos fiscales de la renta del trabajo y los impuestos corporativos no son lo suficientemente altos. Porque entonces el lado izquierdo de la ecuación sería positivo y sería necesario un aumento en la oferta monetaria . Una posibilidad para evitarlo habría sido una implementación creíble de un plan de amortización a plazos, siempre que hubiera sido compatible con los acreedores. Esta posibilidad no se aprovechó, por lo que hubo que aumentar la oferta monetaria. Esto condujo a un nuevo aumento de la tasa de inflación , que ya había aumentado rápidamente debido al agotamiento de las reservas de dinero. Además de la crisis financiera, esto inició la crisis cambiaria.

El papel de los inversores institucionales y especuladores extranjeros

Los inversores institucionales extranjeros están dispuestos a financiar a la élite nacional siempre que exista un mínimo de reservas de efectivo del sector público. En el momento en que los pasivos agregados a la deuda nacional por las pérdidas acumuladas anticipadas excedan el umbral de reserva de efectivo, los inversionistas institucionales extranjeros intentarán cobrar sus reclamos. (“Muéstrame la restricción monetaria”). Esto significa que la crisis se desencadena tan pronto como ocurre la siguiente condición:

${\ Displaystyle R_ {t_ {e} +1} \ leq \ gamma \ cdot \ F_ {t_ {e} +1}}$

Con

• ${\ Displaystyle \ gamma \ cdot \ F_ {t_ {e} +1}}$: Reservas oficiales de efectivo expresadas como una fracción de los pasivos públicos crecientes que pueden surgir.

Con la aparición de la primera institución financiera en quiebra, los especuladores comenzaron inmediatamente a especular sobre la caída del tipo de cambio. Porque anticiparon una caída en los tipos de cambio, en primer lugar a través del agotamiento de las reservas de dinero, en segundo lugar a través de la activación de las "Muéstrame las restricciones de dinero" y en tercer lugar a través de la subfinanciación de las cuentas por cobrar pendientes con ingresos fiscales. Esta especulación contra las monedas asiáticas empeoró aún más su situación.

Lo inusual de la crisis asiática fue que los problemas no se limitaron a un nivel nacional, sino que tuvieron efectos regionales o globales. De este fenómeno se han derivado una amplia variedad de teorías, incluida la idea de que las crisis en países que en realidad son “saludables” y fueron elogiadas por analistas poco antes de la crisis podrían ser contagiosas . Este efecto se conoció en la literatura en idioma inglés como el efecto de contagio o contagio .

Crítica al modelado matemático

Paul Krugman criticó el hecho de que los intermediarios financieros descritos en los modelos de la primera generación no cumplieran ningún propósito útil. Aunque la suposición es correcta desde el punto de vista del riesgo moral , descuida un aspecto importante de las crisis de los mercados financieros: las crisis de los mercados financieros tienen efectos tan severos sobre el crecimiento económico precisamente porque los intermediarios financieros se ven particularmente afectados.

Paul Krugman continúa criticando que es incorrecto culpar a los intermediarios financieros nacionales de la sobreinversión y la sobrevaloración de los activos. Lo justifica con el hecho de que los particulares y los inversores institucionales extranjeros también invirtieron en acciones y bienes raíces asiáticos antes y durante la crisis asiática. Esto sugiere que el “ pastoreo ” en particular podría haber jugado un papel decisivo.

Lukas Menkhoff critica los modelos de tercera generación, “Lo insatisfactorio de la gran cantidad de explicaciones que suenan plausibles es que no se unen para formar un todo armonioso. No está claro hasta qué punto las explicaciones compiten entre sí y en qué ponderación juegan un papel ".

Medidas preventivas

Los ataques especulativos pueden adoptar diversas formas, y una crisis del mercado financiero provoca una crisis cambiaria. En determinadas circunstancias, como se muestra en el modelo de Corsetti, el problema del “ riesgo moral ” puede generar pasivos gubernamentales adicionales a través de la insolvencia de las instituciones de crédito nacionales, lo que a su vez limita la posibilidad de una política de tipos de cambio fijos.

La supervisión precisa y estricta del mercado financiero para protegerse contra una evaluación inadecuada del riesgo de las cuentas por cobrar pendientes de las instituciones financieras nacionales debe considerarse como el instrumento más importante para la profilaxis de crisis. En Europa, dado que los ataques especulativos no pueden controlarse sin la gestión de los flujos de capital y no se limitan solo a los países en desarrollo, esto se tiene en cuenta en una evaluación del riesgo de incumplimiento crediticio que se está introduciendo en toda Europa por las regulaciones de Basilea II . Como resultado, las posibles quiebras y la mala gestión de las instituciones de crédito y las empresas que otorgan préstamos excesivos en el exterior o toman préstamos en moneda extranjera pueden identificarse temprano y el estado o el banco central pueden planificar pasivos que no aparecen en la cuenta corriente en una etapa temprana. etapa. Una evaluación temprana de los pasivos gubernamentales que puedan surgir reduciría el alcance de las sobreinversiones. Al mismo tiempo, a un nuevo nivel de eficiencia de la inversión, los ingresos reales del resto del país caerían, por un lado por menores salarios reales y por otro lado por una mayor tasa impositiva . Durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo en 2007, los críticos señalaron que las regulaciones de Basilea II no serían suficientes. Los requisitos de capital mínimo para los riesgos crediticios son demasiado bajos.

Paulo Corsetti, por su parte, ve el método más simple de medidas estatales preventivas para controlar el flujo de capital mediante la imposición de impuestos a los contratos de crédito o préstamos en moneda extranjera. El problema que surge aquí sería que los países en desarrollo, en particular, dependen de la inversión extranjera directa . Sus prestamistas intentaron protegerse contra la alta volatilidad del tipo de cambio en los países en desarrollo obteniendo préstamos no en moneda local sino en dólares estadounidenses o yenes. Sin embargo, desde un punto de vista teórico, al implementar un control de los flujos de capital, la tasa impositiva debe seleccionarse de tal manera que sea posible una relación equilibrada entre el incumplimiento y el cumplimiento del préstamo en moneda extranjera.

Explicaciones culturales de la crisis asiática, sus efectos y su crítica

Además de los modelos económicos explicativos, en las ciencias sociales se discutieron las causas culturales de la crisis asiática.

En la década de 1990 , los sociólogos estadounidenses de la Universidad de Harvard formularon la tesis de que los valores culturales de una sociedad pueden tener una influencia decisiva en su desarrollo económico. La discusión de esta conexión ya se había realizado en las décadas de 1950 y 1960, en el contexto del debate sobre la teoría de la modernización . Autores como Samuel P. Huntington , Lawrence E. Harrison , Francis Fukuyama y otros. una. Sin embargo, (re) actualizó la afirmación de que la testarudez cultural podría rebelarse contra la ubicua occidentalización, prevalecer y no obstante (o: precisamente por ello) allanar el camino para el auge de la economía mundial capitalista. En el caso de Asia Oriental, los valores confucianos fueron responsables de la forma institucional del capitalismo en la región, de ciertas formas de comportamiento económico de los individuos y de las diferencias en el desarrollo económico global. Esta línea de razonamiento ha sido parafraseada como la tesis del confucianismo .

La tesis del confucianismo logró obtener cierta respuesta mediática y política. En ciencia, la argumentación también pudo vincularse con el debate religioso-sociológico sobre una renovación mundial de la religión (→ tesis de la desecularización ). El desafío de los argumentos neoliberales y neoclásicos también contribuyó a la expansión de las explicaciones culturalistas.

Por un lado, la referencia explícita de las explicaciones culturalistas a Max Weber debe ser vista críticamente , ya que había rechazado la inferencia de las diferencias entre los capitalismos modernos y la religión - como el factor cultural dominante de la explicación - como una “tesis doctrinal tonta”. Para las formas modernas de capitalismo, su cualidad ética (≈ más allá de toda ética ), según Weber, es de importancia constitutiva. Por otro lado, las diversas explicaciones se contradicen en la medida en que las razones de la crisis financiera asiática se perciben como una " secularización " (aquí: occidentalización) de los valores confucianos en el curso de la globalización forzada o, a la inversa, como una fuertes secuelas de las tradiciones confucianas. El problema es, en particular, que "el carácter distintivo y dominante de la religión como fuerza determinante del estilo de vida individual [...] rara vez es suficientemente identificable para los defensores de la tesis [...] del confucianismo".

Ver también

• Crisis argentina
• Crisis del tequila
• Crisis rusa

literatura

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• Stephan K. Green: La crisis asiática y su importancia para la economía mundial. En: Estudios políticos. Volumen 50, No. 366, 07/08 1999.
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• P. Krugman: Un modelo de crisis de balanza de pagos. En: Revista de dinero, crédito y banca. 11, 1979, págs. 311-325.
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enlaces web

• Recuperación de la crisis asiática y el papel del FMI
• Crisis asiática: cinco años después: disminución de la importancia del capital extranjero
• Colección de diversos estudios científicos sobre la crisis asiática en inglés
• Regímenes cambiarios posteriores a una crisis en el sudeste asiático ( Memento del 26 de marzo de 2009 en el Archivo de Internet ) en inglés (archivo PDF; 209 kB)
• La crisis financiera asiática diez años después: evaluación del pasado y mirada al futuro. en Inglés
• Hans Böhme: El tráfico marítimo mundial en el vórtice de la crisis asiática (= contribuciones al debate de Kiel. 317/318). Instituto de Kiel para la Economía Mundial, junio de 1998 (pdf)

Evidencia individual

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15. ↑ (...) primero, la incapacidad de amortiguar las presiones de sobrecalentamiento que se habían hecho cada vez más evidentes en Tailandia y muchos otros países de la región y que se manifestaban en grandes déficits externos y burbujas inmobiliarias y bursátiles; segundo, el mantenimiento de regímenes de tipo de cambio fijo durante demasiado tiempo, lo que alentó el endeudamiento externo y llevó a una exposición excesiva al riesgo cambiario tanto en el sector financiero como empresarial; y tercero, reglas prudenciales laxas y supervisión financiera, lo que condujo a un fuerte deterioro en la calidad de las carteras de préstamos de los bancos. En: Stanley Fischer: The Asian Crisis: A View from the FMI. Discurso en la Conferencia de Midwinter de la Asociación de Banqueros de Comercio Exterior. FMI 1998
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